专访景顺长城量化投资总监：期指松绑利于贴水修复(2024年11月03日)
2024-11-03这可能是目前最先进的买基金方式，新浪基金小秘书只能帮您到这里啦。新浪基金实盘大赛，牛人带你选基，一键跟投，“何时买何时卖”统统不用愁！高手投万元60天赚941元，快来跟投，快来挑战高手！【我要参赛】
新浪财经 许旻
2月16日晚间，股指期货迎来“松绑”。中国金融期货交易（下称“中金所”）宣布，将调整过度交易行为的监管标准、非套保交易的保证金、平今仓交易手续费等一系列措施，其中将日内开仓限制由10手变为20手。
“单日非套保交易开仓限制由之前的10手变为20手，同时平今仓手续费标准由之前的成交金额的万分之23调整为成交金额的万分之9.2，非套保保证金比例下降到20%。”黎海威对话新浪财经时表示，这使得投机交易参与者逐步回到市场中来，成为套保交易者的对手方，那么市场的成交额、买卖价差、买卖量都有比较大的改善。另一方面，保证金比例的下降使得对冲产品的仓位得到提升，资金使用效率更高。
黎海威所负责的景顺长城量化及ETF投资部，由他一手组建，目前管理规模大约50亿左右，除了他管理的三只公募产品外，量化团队还有8-10只对冲专户。拥有14年量化投研经验的他，在2012年加入景顺长城基金之前，曾长时间供职于量化投资“鼻祖”巴克莱国际投资管理有限公司（BGI）。
“量化产品业绩的稳定性会表现得好一些，无论是牛市熊市，基本上不会受市场行情大幅影响。去年整个市场跑到在前面的几十名多数是量化的。”黎海威在接受新浪财经专访时，分享了他在量化投资的理念和观点。
据Wind资讯统计，截至目前，他管理时间最久的景顺长城沪深30指数增强基金，自2013年10月29日担任基金经理以来，累计取得了95.7%的回报，在同类31只基金中排名第3；另一只景顺长城量化新动力(310328,基金吧)基金自2016年7月13日掌舵以来，取得13.3%的回报，在同类170只基金中排名第5；而景顺长城量化精选的基金自2015年2月4日掌舵以来，累计取得36.6%的回报，在同类64只基金中排名13位。
期指松绑或增加量化对冲收益
新浪财经：现在股指期货开仓限制放到20手，这对你们影响大吗？
黎海威：有一定影响。因为我们做的是套保交易，那么股指期货永远拿空头，现货永远拿多头。如果股指期货的贴水要消失或减少，必须有人愿意拿多头，这基本上指的是套利跟投机的人。对他们而言，单日非套保交易开仓限制由之前的10手变为20手，同时平今仓手续费标准由之前的成交金额的万分之23调整为成交金额的万分之9.2，非套保保证金比例下降到20%，而原先保证金比例为40%，相当于杠杆一下从2.5倍变成5倍，那么套利的年化收益比以前翻倍了，这样一来这些人会愿意慢慢回到市场，成为我们套保交易的对手方。交易多了，基差也会慢慢往回收。
新浪财经：您认为基差大概会如何变化呢？
黎海威：据我估计，基差有可能逐渐往回收敛三到四个点。如果以前绝对收益6%，那么现在可能变成8%或10%。目前沪深300指数期货的基差在年化6%到7%，这是对冲的成本；因为保证金的问题，对冲产品的仓位一般在七成左右，假设能做得到15%的超额收益，最后剩下的绝对收益可能在6个点左右——也就是15%先减掉6%，然后乘以0.7，然后加上中间一些费用。期货在这过程中把相对收益变成绝对收益，剥离掉市场的波动风险。
注重投资纪律性：比较怕炒壳炒故事的时候
新浪财经：现在讲故事的模式，好像开始受质疑？
黎海威：对，从去年底到现在，壳价值明显就下来了，以前还有些壳资源待价而沽，后来发现突然卖不动了。现在买壳还要挑：没有什么负债，各方面盈利等。大家对IPO提速有置疑，但我觉得IPO应该会持续下去，因为实际上，并购重组定增从市场中募集的钱比IPO还要多。
新浪财经：但是心理层面，大家觉得IPO影响更大。
黎海威：我觉得IPO的影响会有分化，成长股不一定会很差，它们不可能都是壳资源。就我们而言，我们不太会投50亿以下盘子的股票，还是以长线、价值或者加成长考虑，关注企业的稳定成长，把不是很靠谱的筛出去。所以我们做量化可能比较喜欢这种行情，比较怕的就是炒壳、炒故事的时候，包括系统性拐点突然出现一些非基本面的因素。
而现在市场基本上还是逐渐回归到基本面上，这实际上对真正的成长股是好事，在流动性紧平衡的背景下，价值股会面临更多的挑战，市场风格可能会逐渐往成长股转，当然前提是有真正成长而不是炒故事的。而我们的量化模型在成长和价值之间均衡配置，纪律性较好，而上市公司越来越多了，调研起来也比较痛苦，量化的优势会逐渐显现。
定期调整因子权重 模型回撤控制在2%左右
新浪财经：量化借助于大数据测算，那么你们现在大概有多少指标？
黎海威：我们一个子模型大概有五到六个因子，总共大概是二十来个。每个因子可能覆盖的赚钱时间窗口不一样，把这些放在一起，整个模型就会相对稳定，因为很难一招鲜吃遍天下。
新浪财经：那么遇到蓝筹、成长股二八转换时候，会怎么变化？
黎海威：量化讲究平衡，比如很多模型都是在价值跟成长之间平衡，根据一个长跨周期，设定一个相当于战略的权重。在此基础上，可能再有权重调整。战术调整一般是做在什么？一，通过我们的研究计划，可能会发现新因子，那么每年自然有一些权重调整；二，我们根据市场的情况，会定期对模型因子的权重有个小幅的调整，来保障模型有足够的灵活性，但不会导致它长期表现受到很大干扰。当然这个调整很谨慎，无论上升或下降都有上限，假如模型长期平衡配置是20个点，我可能上限就在25%，下限就在15%。
新浪财经：这也是纪律性。
黎海威：对，模型五六大类因子之间的相关性都很低，比如说在几轮周期中，可能60%、70%的时间这些跑得不错，但是它肯定有30%、40%表现不好，所以我们争取在任何一个时间点均衡配置。这样的话会让整体模型的表现可能在80%的时间都不错。另外，就是强调在回撤上面的控制。
新浪财经：回撤大概控制在什么范围？
黎海威：在目前的情况下阿尔法的最大回撤能够控制在两个点以内，对冲也差不多。
中国作为新兴市场投资机会更多
新浪财经：目前货币政策有退出宽松的趋向，您认为资金流动性是否会紧张？中国股市短期风险性如何？
黎海威：流动性可能维持紧平衡，但不会很紧。我不觉得中国的股市短期会有很大的系统性风险，人民币至少阶段性稳住了；再者，纯粹从投资角度，中国毕竟是新兴市场，投资机会相对多，而海外的收益率不见得那么高。
新浪财经：可能容易两头踩空。
黎海威：对，所以基于美元可能会走强的情况下，人民币还会有些变化，但是人民币不会对一揽子货币贬得太多，今年可能相对比较平衡一些。
新浪财经：那么现在什么板块相对来说性价比比较高一点？
黎海威：按照长期来讲，我个人觉得消费类、医药类值得持有，另外文化、军工也可以考虑。
【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。
